神火股份,铝板块盈利有望持续改善

作者: 股票基金  发布:2019-10-16

维持增持评级公司预告2017H1扣非归母净利5.7-6亿元(同比 1097%-1149%),符合预期。我们认为电解铝供给侧改革有望不断落地,而薛湖煤难事件影响有望逐步消散,公司下半年业绩将加速释放。维持2017-2019年EPS 预测0.79/0.93/1.15元,维持目标价10.57元,维持增持评级。

2018H1业绩盈利但扣非业绩大幅亏损,非经常性损益贡献7.08亿

上调目标价,维持增持评级。维持公司2017-2019 年EPS 预测0.79/0.93/1.15 元,但考虑到铝供给侧改革正加速落地将有效抬升铝价中枢,公司电解铝板块盈利弹性有望充分释放,故给予一定估值溢价至2017年18 倍PE(原13 倍),相应上调目标价至14.2 元(原10.57 元),维持增持评级。

    扣非归母净利大增,业绩表现符合预期。公司预告2017H1归母净利6-6.3亿元,同比降2.47%-7.12%,但扣非归母净利5.7-6亿元,同比大增1097%-1149%,业绩表现符合预期,差异主要系2016H1确认探矿权转让收益 6.96亿元。而盈利大幅改善主要系产品价格明显上涨:煤炭2017H1平均售价668元/吨(不含税,同比 89%),电解铝2017H1平均售价11223元/吨(不含税,同比 17.15%),致使公司主营产品盈利能力大幅提升:2017H1煤炭利润总额8.5亿( 3111%),电解铝利润总额3.8亿( 13.21%)。

    公司2018H1归母净利3.28亿元,扣非归母净利-3.79亿元,非经常性损益高达7.08亿元,其中非流动资产处置损益9.99亿元(主要为电解铝产能指标向云南神火作价出资产生的资产处置收益10.35亿元,以及神火铝材公司资产处置损失6200万元),应收账款减值准备转回1.07亿元(主要为对茌平信发公司氧化铝采购的坏账准备转回),其他非经常性损益项目-4.16亿元(主要为电解铝产能指标转移对应的固定资产减值准备计提了2亿元)。

    扣非归母净利大增,业绩表现符合预期。公司公告2017H1 营收/扣非归母净利92.4/5.8 亿元,分别同比 18.5%/ 1107.2%,表现符合预期,业绩大幅改善主要系产品价格明显上涨:煤炭2017H1 平均售价668 元/吨(不含税,同比 89%),电解铝2017H1 平均售价11223 元/吨(不含税,同比 17.15%),致使公司主营产品盈利能力大幅提升:2017H1 煤炭利润总额8.3 亿( 3064%),电解铝利润总额4.1 亿( 24%):Q2 铝板块实现利润3 亿元环比大增287%(铝价环比 2.4%),盈利弹性尽显无遗。

    铝供给侧改革不断推进及薛湖煤难影响逐渐消散,下半年业绩可期。我们认为近期山东魏桥主动关停产能、新疆如期进行产能核查等预示电解铝供给侧改革正不断推进,下半年或将见证实质性落地,届时铝价有望逐步攀升从而促使公司电解铝盈利弹性进一步释放;而上半年薛湖煤难致使公司其他煤矿也进行了安全核查及隐患排查,从而导致Q2煤炭产量有所下降影响盈利,预计下半年影响将逐渐消散。电解铝及煤炭板块齐发力将助下半年业绩进一步释放,全年业绩可期。

    煤矿板块盈利大幅下降,主因薛湖和新庄矿事故影响

    供给侧改革正加速落地,铝板块盈利弹性将充分释放。我们认为近期山东等地产能去化显超市场预期印证供改正加速落地,而后续供改临近9 月专项抽查、10 月督查整改时间截点将明显提速(政策有望实质性落地),再考虑到取暖季“2 26”环保限产影响,预计非合规产能进一步出清将使Q4 供需明显偏紧,铝价中枢有望明显抬升进而促使铝板块盈利弹性充分释放:弹性测算显示铝价每上涨1000 元,公司归母净利将增加约7 亿元。

    催化剂:电解铝供给侧改革不断超预期风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险。

    2018H1公司煤炭板块的利润总额仅为1.75亿元,同比下降6.73亿元,主要是由于新庄和薛湖两矿事故导致煤炭产销量下降以及成本的大幅抬升,其中新庄矿(225万吨)因升级为煤与瓦斯突出矿井2017年8月停产而2017年10月复产,薛湖煤矿(120万吨)则在2017年5月和2018年4月两次发生安全生产事故,7月16日已经复产,两矿虽复产但仍没有达到满负荷,尤其是薛湖矿一直没有产量产出,将会使2018年产销量同比大幅下降。产销方面来看,2018H1煤炭产量279.7万吨,同比下降23.8%,销量274万吨,同比下降30.4%;吨煤盈利来看,2018H1吨煤利润总额为64元/吨,同比下降152元/吨,降幅70.3%。

    催化剂:电解铝供给侧改革不断超预期风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险。

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