支撑公司业绩强势增长,巴斯夫不可抗力持续发

作者: 股票基金  发布:2019-09-23

巴斯夫因不可抗力停止VA、VE供应,VA、VE高景气周期启动。BASF德国柠檬醛工厂在10月31日发生火灾,对工厂造成较大破坏,BASF在事故发生后,关闭了柠檬醛工厂,并停止VA、VE供应,我们认为预计需要5个月左右时间来修复自动化控制系统。维生素A生产工艺关键中间体β-紫罗兰酮的主要原料为柠檬醛,柠檬醛的供应量直接决定维生素A的价格走势,巴斯夫是全球柠檬醛绝对龙头,如果BASF的柠檬醛工厂停产时间过长,对于VA产业链影响将不仅仅是BASF自身的6000吨VA的原料供应,安迪苏、金达威、浙江医药和帝斯曼均有部分柠檬醛原料来自外购,若BASF柠檬醛工厂停产半年,对全球维生素A市场的影响将达到接近4/5的供应量。VE方面,考虑到BASF此次事故后5个多月修复时间对应约40%的减产,即使2018年浙江医药、新和成满产,能特科技产能利用率达到50%以上,市场的供货量也将低于过去三年平均水平,维生素E的价格触底反弹趋势已经形成。

巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,全球柠檬醛供应紧张。

1、巴斯夫不可抗力持续发酵,VA和VE价格大幅上涨 BASF德国柠檬醛工厂在10月31日进行维修时有机材料起火,对工厂造成较大破坏,事故发生后,关闭了柠檬醛工厂。BASF于当地时间11月1日对基于柠檬醛和异戊二烯醇的香料产品宣称不可抗力。11月10日,BASF发布维生素A、E和类胡萝卜素类产品不可抗力。受巴斯夫事故影响,国内外VA和VE价格大幅上涨。截止11月21日,欧洲VA(100万IU)价格从月初的80-90欧元/千克上涨至220-225欧元/千克,欧洲VE价格从11月初的5-6欧元/千克上涨至17-20欧元/千克。

    新和成作为国内VA龙头、VE领先者,VA、VE强势提价有望带动2018年业绩强势增长。BASF此次停产时间无论长久,可以预见未来其VA、VE供应稳定性都将是问题,而柠檬醛的断供更是使得除新和成以外的VA生产商均受到原料限制。因此我们对2018年的VA、VE价格保持乐观,预计2018年全年VA价格有望保持在500元/kg以上,则年化净利润有望达19亿元以上;VE(50%粉)2018年价格预计保持在60元/kg以上,则年化净利润可达4.75亿元,考虑成交价格主要是明年执行,2018年业绩有望保持强势增长态势。

    2017年10月31日,巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,受此次事故的影响,巴斯夫宣布了一系列产品的不可抗力声明,涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。柠檬醛合成过程复杂,全球仅3家工业化生产,供给高度中。巴斯夫是世界最大的柠檬醛生产商,全球产能占比超过70%,市场份额超过60%。根据Feedinfo 报道,巴斯夫柠檬醛工厂的供货要到2018年三月份之后才能正常,部分终端用户被告知,原定今年第四季度交货的订单会被推迟到2018第一季度执行。我们认为巴斯夫工厂事故停产将超预期,对柠檬醛及下游产品VA/VE 和香精香料供给产生较大冲击。

    2、VA和VE行业集中度高,不可抗力和环保督查持续限制供给 VA:目前全球产能约3万吨,需求在2.5万吨左右,全球仅6家生产企业(帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、新和成、浙江医药和金达威),行业寡头垄断。柠檬醛和β-紫罗兰酮是VA合成过程中的核心中间体,是VA产量和成本的关键影响因素。全球60%柠檬醛产能在巴斯夫,此次其德国柠檬醛工厂关闭导致欧洲VA产销受限,刺激VA价格大幅上涨。国内方面,受8月份第四轮中央环保督查限制浙江等地VA生产的影响,供给有所收缩。在不可抗力和环保限产的影响下,VA预计将维持供应紧张局面。 VE:目前全球产能约11万吨,需求在8万吨左右,产能略微过剩。行业龙头帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、能特科技和新和成产能占全球产能的80%以上,行业集中度高,竞争格局良好。国内环保督查影响部分VE厂商和上游中间体供应商的生产,国外巴斯夫VE装置停产,供给收缩有望带动VE价格持续回暖。

    受益柠檬醛短缺,公司香料香精产品进入高景气周期。公司香料香精产品现有的最大品种是芳樟醇系列,占到公司香料香精收入的40%左右,整个柠檬醛产业链产品合计占公司香料香精业务收入的约75%。柠檬醛是芳樟醇合成的重要中间体,考虑到巴斯夫此次事故后,其柠檬醛生产线预计将受到5-6个月的影响,由于其产能占据全球柠檬醛市场的80%左右,因此至少到2018年上半年结束前全球柠檬醛以及其下游产物芳樟醇等都将面临严重短缺局面。根据草根调研得到,此前芳樟醇的价格长期维持在5、6美元/kg左右,近期市场报价已接近20美元/kg,假设以近期市场散单最高价17美元/kg为基准,则新和成12000吨芳樟醇年化净利润将达到8.31亿元,业绩弹性可观。

    VA 香精香料受影响较大,VE 有望持续涨价。

    3、维生素需求刚性,下游成本比重较小,价格相对不敏感 维生素下游包括饲料(约占45%)、医药及化妆品(约占30%)、食品饮料(约占25%)等,需求刚性。维生素在主要下游饲料中主要作为添加剂,用量极少(占比1%-2%),因此单位重量的饲料中,维生素的成本占比很低,下游饲料企业对维生素涨价相对不太敏感,利于上游维生素企业涨价。

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